地产与基建双轮驱动,收入业绩快速增长。公司2019年上半年实现营业收入2014.5亿元,同比增长27.5%,归母净利润89.9亿元,同比增长48.3%。
   
公司业绩增速明显高于收入增速主要由于交易性金融资产产生浮盈13.0亿元。收入的快速增长主要由于房地产业务结转增加和基建业务快速发展。上半年房地产结转收入900.9亿元,同比增长25.6%,基建业务实现收入1077.5亿元,同比增长39.5%。盈利能力也稳步提升,房地产业务毛利率为28.0%,较去年同期增加1.9个百分点,基建业务毛利率3.9%,较去年同期增加0.7个百分点。
   
销售平稳增长,土储结构持续优化。上半年公司实现销售金额1677亿元,同比增长3.1%。销售金额的增长主要源自于三四线城市的逆势增长,三四线城市的销售金额增长在50%以上。同时,公司狠抓回款,上半年回款1319亿元,回款率78.7%。充足的回款可以较好的保障公司的现金流。土地投资方面,上半年拿地金额556亿元,权益金额459亿元,权益占比为82.6%。投资强度(拿地金额/销售金额)33.2%,较2018年提升12.2个百分点。区域分布来看,新增货值2622亿元,超过60%位于一二线城市。
   
夯实基建业务基础,多元业务竞争力持续提升。公司把握基础设施“补短板”的政策契机,进一步夯实基建业务基础。2019年上半年基建业务实现营业收入1077亿元,同比增长39%。业务拓展力度进一步加大,上半年累计新签合同金额1790亿元,同比增长16%。金融平台、大消费产业、康养产业、科创产业等多元业务竞争力也保持持续提升态势。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价9.28元。我们预测公司2019~2021年的EPS为1.16/1.46/1.87元。可比公司2019年PE估值为8X,对应目标价9.28元。
   
风险提示
   
房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。
   
布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,利润水平不及预期。