核心观点
   
公司半年报显示,2019上半年实现营收2014.5亿元,同比+27.6%;归母净利润89.9亿元,同比+48.4%;加权平均ROE为12.0%,同比+2.81pct。公司业绩符合预期,增速创上市以来新高;新增货值保质保量,同时财务杠杆继续下降;多元产业增厚利润;分红率有望稳步提升。维持2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元的盈利预测,维持“买入”评级。
   
优质资源加速结转,利润增速创上市以来新高
   
上半年公司业绩高质量增长,利润增速创上市以来新高,主要仍源于结转规模质量的持续改善。1、上半年地产竣工面积同比+47.1%至593.7万平,带动结算收入同比+25.6%至900.9亿元;2、地产结算毛利率延续改善,同比+1.86pct至28.0%。公司上半年加大推货,新开工2639.2万平,同比+49.1%;实现销售面积1487.2万平,销售金额1676.9亿元,同比分别+10.2%、3.2%。三四线销售额在城际空间站等优质项目带动下,逆势增长超五成,但整体销售较平稳的原因是南京、苏州等二线城市部分项目受一城一策影响,推货延期至下半年,下半年销售增速有望平稳修复。
   
新增货值量质兼具,负债率延续改善
   
上半年公司聚焦一线外溢、二线省会、地级市高铁站等重点地区,新增项目58个,计容建面2202万平(权益建面1968万平),总地价556亿元,同比+26%,总货值2622亿元,按克而瑞数据排名行业第二。公司土储结构进一步优化,一二线新增货值超六成,住宅新增建面超七成;同时保持拿地成本优势,楼面价低于2700元/平;城际空间站精准拿地,新增青岛、宿迁、宿州等8个项目,补充货值约330亿元。公司兼顾较高拓展力度和降杠杆,扣除预收账款的资产负债率较2018年末下降4.5个百分点至52.6%,报告期成功发行13.5亿美元债,积极推进ABS融资和银企合作。
   
升级科创基因,产业协同矩阵初步成型
   
公司推进“地产+”产业协同。大基建夯实基础,上半年新签合同金额1790亿元,同比+16%,收购河南公路工程公司,营收和利润总额同比较快增长。大金融强化平台,升级科创基因,入股深兰科技、城云国际、涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术,高科技企业及产业协同矩阵初步成型。大消费优化产业内容,商贸:西安、天津贸易港开工建设,新开4家G-Super门店;酒店旅游:新增管理输出12家海外酒店,发布四大长租品牌,控股上航国旅,与汉诺威成立合资会展公司;康养:探索康养谷新模式,收购贵州药材。
   
开篇万亿新时代,维持“买入”评级
   
我们维持2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元的盈利预测。参考可比公司2019年7.6倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍,目标价8.63-9.78元,未来分红率有望在2018年32%的基础上稳步提升,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。