核心观点
   
公司发布业绩快报, 2019上半年实现营收 2016亿元,同比+28%;归母净利润 88亿元,同比+46%;加权平均 ROE 为 12.16%,同比+2.93个百分点。公司业绩符合预期,增速创上市以来新高;新增货值保质保量,同时财务杠杆继续下降;多元产业增厚利润。我们维持 2019-2021年 EPS为 1.15、 1.38、 1.65元的盈利预测,维持“买入”评级。
   
利润增速创上市以来新高,销售平稳增长
   
上半年公司业绩高质量增长,利润增速创上市以来新高,主要仍源于结转规模质量的持续改善。2017、2018年公司销售金额增速分别为 20%、26%,积累了优质的可结转资源,上半年加速结转,竣工 594万平,同比+47%,我们预计房地产业务毛利率延续改善,有望突破 28%。公司上半年加大推货,新开工 2639万平,同比+49%;实现销售面积 1487万平,销售金额1677亿元,同比分别+10%、 3%,回款 1319亿元。三四线销售额在城际空间站等优质项目带动下,逆势增长超五成,但整体销售较平稳的原因是南京、苏州等二线城市部分项目受一城一策影响,推货延期至下半年。
   
新增货值保质保量,财务杠杆继续下降
   
上半年公司聚焦一线外溢、二线省会、地级市高铁站等重点地区,新增项目 58个,计容建面 2202万平(权益建面 1968万平),总地价 556亿元,同比+26%,总货值 2622亿元,按克而瑞数据排名行业第二。公司土储结构进一步优化,一二线新增货值超六成,住宅新增建面超七成;同时保持拿地成本优势,楼面价低于 2700元/平;城际空间站精准拿地,新增青岛、宿迁、宿州等 8个项目,补充货值约 330亿元。公司兼顾较高拓展力度和降杠杆,扣除预收账款的资产负债率较 2018年末下降 2.85个百分点至81.55%,成功发行 13.5亿美元债,积极推进 ABS 融资和银企合作。
   
多元产业协同,升级科创基因
   
公司推进“地产+”产业协同。大基建夯实基础,上半年新签合同金额 1790亿元,同比+16%,收购河南公路工程公司,营收和利润总额同比较快增长。
   
大金融强化平台,升级科创基因,入股深兰科技、城云国际、涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术, 高科技企业及产业协同矩阵初步成型。大消费优化产业内容,商贸:西安、天津贸易港开工建设, 新开 4家 G-Super 门店;酒店旅游: 新增管理输出 12家海外酒店,发布四大长租品牌,控股上航国旅,与汉诺威成立合资会展公司;康养:探索康养谷新模式,收购贵州药材。
   
开篇万亿新时代,维持“买入”评级
   
我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.15、 1.38、 1.65元的盈利预测。参考可比公司 2019年 7.8倍的 PE 估值,我们认为公司 2019年合理 PE 估值水平为 7.5-8.5倍,目标价 8.63-9.78元,维持“买入”评级。
   
风险提示: 行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性; 房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。