业绩稳健增长,整体毛利水平改善。2018年公司实现营收3484.26亿元,同比增长20.07%;实现归母净利润113.75亿元,同比增长25.86%。2019年一季度公司实现营收903.85亿元,同比增长20.91%;实现归母净利润44.07亿元,同比增长26.29%,公司业绩稳健增长。从销售毛利率看,2018年、2019一季度分别为15.35%、15.20%,同比分别增长1.01、0.65个百分点。分结构看,2018年公司房地产业务毛利率27.01%,同比改善较为显著,其他业务毛利水平平稳。销售净利率看,2018、2019Q1分别为4.60%、6.38%,同比分别6.69、5.56、4.71下降0.08、上升0.90个百分点,2018年净利率小幅下降主要因汇兑损益增加导致财务费用大幅上升所致。
   
销售业绩增长较快,高铁站项目成为新发力点。2018全年实现合同销售金额3875亿元,同比增长26%;销售面积3664万平方米,同比增长50%。2019年1-3月,公司实现合同销售面积599.2万平方米,同比增长45%;销售金额693.8亿元,同比增长43%。2018全年累计有118个项目成功落地,其中获取了15个高铁站项目,新进城市30个,新增权益土地面积2149万平方米,权益计容建筑面积4337万平方米,权益土地款814亿元。2019一季度公司新增房地产项目储备25个,权益土地面积约418.71万平方米;权益计容建筑面积约806.27万平方米。2018年实现销售回款2968亿元,回款率77%,同比小幅下降3个百分点。
   
多元产业能级大幅提升。大基建产业方面,2018全年实现经营收入1481亿元,同比增长41%;新签合同金额3162亿元,同比增长63%,成为公司业绩增长的重要引擎;2019年一季度新签合同金额901亿元,同比增长47%。大金融产业2018全年实现利润总额25亿元,成功投资了参与深兰科技、寒武纪、蚂蚁金服、中国铁塔、马泷齿科等股权投资项目。
   
投资建议:绿地控股作为房地产行业龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年盈利预测分别为1.12、1.35、1.60元,对应估值分别为6.69、5.56、4.71倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。