事件:
   
公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入1579亿元,同比增长25%;实现归母净利润61亿,同比增长30%。上半年公司房地产业务实现销售金额1627亿元,同比增长22%,销售面积1349亿元,同比增长36%。
   
观点:
   
销售平稳增长回款显著提升
   
2018年上半年,公司实现销售合同销售金额1627亿元,同比增长22%,合同销售面积1349万平方米,同比增长30%,销售回款1476亿元,同比增长36%,回款率达91%。
   
公司的销售额增速相对其他龙头公司略显逊色,但从销售面积看,公司销售面积增速仍然较高,销售额增速较低的主要原因在于公司销售均价的下降,而这与公司狠抓“推新盘、去库存、促回款”的经营战略和本年较高的回款率是相符的。
   
结算毛利率提高结算增速仍有上升空间
   
报告期内,公司地产业务实现营业收入717亿元,同比增长10.8%;实现毛利187.3亿元,同比增长25.8%。营业收入增长的主要原因是结算交付面积的提升。毛利率方面,公司上半年结算毛利率提升3.12个百分点至26.11%。
   
从全年来看,我们认为公司结算面积仍有提升的空间,而结算毛利率的提升趋势将持续,二者叠加,预计公司地产业务毛利增速将达到30%以上。
   
拿地节奏大幅加速充分发挥业务协同优势
   
报告期内,公司充分发挥业务协同的多元化优势,以城市功能完善、商务区打造、产业园开发等为载体,拿地成效显著。报告期内公司新增项目60个,新增项目权益计容建筑面积2161万平方米,同比大幅增长242%。
   
从拿地策略看,重点围绕快速成长的高铁站项目和快速周转的三四线城市项目,新增土地中地级市高铁站项目占比超过30%,一方面进一步加深了公司的全国化布局,另一方面较大程度上规避了三四线城市政策收紧和需求降低带来的潜在风险。
   
基建业务业绩亮眼提振公司整体表现
   
报告期内公司基建业务实现收入773亿元,同比增长45%,实现毛利17.5亿元,同比增长39.4%。上半年累计签约合同额1550亿元,覆盖上年收入2.9倍,为未来基建业务的较高增速提供了坚实基础。
   
我们认为,相对地产业务,基建业务因行业特点贡献毛利较少,但将有力提升公司的工程管理能力和成本控制能力,并且与地产协同发展,提升公司在土地获取方面的优势。
   
金融业务开花结果大消费与新经济布局深远
   
报告期内公司大金融业务实现利润总额15.5亿元,同比大幅增长。继续推进债权、股权等常规业务经营的基础上,成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等潜力较大的股权投资项目,并通过有效推出部分项目实现丰厚受益。
   
大消费方面,继续推进G-Super、绿地鲸选等门店的拓展,目前全国门店总数已达46家,酒店品牌输出亦取得显著成效。康养业务方面,首批康养居酒店已在武汉汉南、成都郫县成功交付使用。完成会籍产品体系设计,完成服务内容及标准体系建设。
   
投资建议与评级:
   
我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3560亿元、4237亿元和5503亿元,归母净利润分别为110亿元、130亿元和165亿元,每股收益分别为0.9元、1.07元和1.35元,对应PE分别为6.9X、5.9X和4.6X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:
   
公司部分债券回售风险,非经常性投资收益占比较高。