核心观点
   
公司发布三季度业绩快报,2018年前三季度实现营收2333.25亿元,同比增长29.20%;实现归母净利润88.93亿元,同比增长35.51%;实现扣非归母净利润91.05亿元,同比增长53.76%;加权平均ROE较去年同期增加2.29pct至13.49%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升,大基建产业保持快速发展势头,大金融和大消费等多元业务稳步推进,总体业绩符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测,维持“买入”评级。
   
房地产销售增速依然较高,新开工规模稳定
   
公司面对资金面紧缩的大环境,积极加大销售去化力度,保障回款规模,从而在拿地强度加大的情况下依然实现财务状况的持续改善。2018年前三季度公司实现合同销售面积2437.7万平,同比增长54.4%;实现合同销售金额2669.5亿元,同比增长31.3%。其中,第三季度销售面积和金额同比增速分别为101.9%、48.5%,增速较上半年进一步加快。另外,前三季度公司完成新开工面积2656.9万平,同比增长5.8%,其中第三季度新开工面积886.2万平,同比增长6.0%。公司继续维持较高的新开工规模,有望为后续销售提供更多可售资源。
   
拿地力度逆市加强,重点拓展三四线城市
   
公司面对持续降温的土地市场,反而加大拿地力度,有望通过逆周期拿地积累一批低成本的优质土储。2018年前三季度公司新增房地产项目储备97个,新增权益计容建面3565.3万平,同比增长226.8%。其中,第三季度新增权益计容建面1404.7万平,同比增长205.7%。根据公司披露的月度新增房地产项目情况简报,三季度公司延续上半年拿地思路,继续重点布局快周转三四线城市项目。根据克而瑞的数据,公司前三季度新增土地货值3388.7亿元,在所有房企中排名第五位。
   
房屋建设和基建工程助力基建业务快速发展
   
2018年前三季度公司新增基建项目2448个,新增合同总金额2122.6亿元,同比增长51.6%。其中,房屋建设和基建工程分别新增合同总金额1397.2、624.6亿元,同比增长59.3%、51.6%,是大基建产业快速增长的主要原因。
   
多业务协同并进,维持“买入”评级
   
公司房地产业务销售保持较快增长,拿地力度逆周期加强;大基建产业保持快速发展势头;大金融和大消费等多元业务稳步推进,具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测。受房地产板块整体调整影响,参考可比公司2018年7.81倍的PE估值,我们下调公司合理估值至8.5-9倍(前值9-9.5倍),下调目标价至7.65-8.10元(前值8.10-8.55元),维持“买入”评级。
   
风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。