核心观点
   
公司发布半年报,2018上半年实现营收1578.87亿元,同比增长25.33%;实现归母净利润60.56亿元,同比增长30.02%;实现扣非归母净利润63.23亿元,同比增长56.87%;加权平均ROE较2017H1增加1.28pct至9.23%。公司业绩符合我们预期,维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测,维持“买入”评级。
   
回款效率提升,拿地力度加大
   
面对地产行业资金面紧缩的大环境,公司重视销售回款,上半年回款效率取得显著提升,对现金流形成支撑。上半年实现合同销售金额1627亿元,同比增长22%;实现回款1476亿元,同比增长36%;回款率较2017H1提升10pct至91%。公司上半年重点围绕高铁站项目和快周转三四线城市项目,加大拿地力度,土储规模再创历史新高。上半年累计获取项目60个,新增权益计容建筑面积2161万平,同比大幅增长242.47%,其中地级市高铁站项目占比超30%。截至上半年末,公司拟开发项目建面5010万平,在建项目建面8795万平,土储规模同比增长16%。
   
大基建维持高增长,多元产业协同并进
   
大基建产业方面,公司上半年实现营收773亿元,同比增长45%;累计新签合同金额1550亿元,同比增长75%。公司加大EPC和施工总承包项目比重,有选择地承接PPP项目,项目拓展速度较快。大金融产业方面,上半年继续推进债权、股权等常规业务经营,成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等股权投资项目,并退出了部分浮盈较大的项目,实现利润总额15.5亿元。大消费产业方面,上半年商品零售业、酒店旅游业项目拓展稳步进行,G-Super、绿地鲸选门店数量达46家,同比增加15家;新签约6个酒店管理输出项目。新兴产业方面,康养产业落地工作逐渐推进。
   
去杠杆成效显著,财务状况持续改善
   
公司上半年去杠杆取得显著成效,财务健康状况持续提升。在销售回款快速增长的助力下,公司上半年末货币资金达到768.44亿元,同比增长27%;有息负债杠杆率较2017年末下降34.53pct至256.87%,扣除预收账款的资产负债率较2017年末下降4.72pct至56.29%。公司上半年综合融资成本为5.33%,较2017年略微增加0.14pct,仍然处于行业中等偏低水平。
   
去杠杆成效显著+多业务协同并进,维持“买入”评级
   
公司去杠杆成效显著,财务状况趋于稳健;房地产主业稳健增长之外,多元产业协同并进,具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测,参考可比公司2018年9.18倍的PE估值,我们维持公司合理估值水平为9-9.5倍的判断,维持目标价8.10-8.55元,维持“买入”评级。
   
风险提示:房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧的负面影响;地产融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。